2011年與大股東Tan Sri Dr Chen Lip Keong (Dr. Chen)簽訂合約，發展項目之第2期 Naga2，包括完成時以可換股債券收購NagaCity步行街項目(US$94m)及TSCLK綜合設施項目(US$275m)。上述項目已於去年完成，NagaCity 已開業，而TSCLK則將於今年開幕。
Dr. Chen 最近擬轉換TSCLK綜合設施項目之可換股債券。若悉數轉換NagaCity及TSCLK可換股債券後，股本會增加至約49億股，勢將其每股盈利攤薄。
現時此股P/E大約7倍，比一般的賭股的20至30倍平，筆者想知道在全面換股後此股的預測P/E是多少，以作為是否繼續持有的參考。 以下是筆者嘗試做的每股盈利預測。我的做法是將現時NagaWorld的盈利預測加上Naga2的盈利預測。這是一個較樂觀的估算，因為假設了有足夠的客源來填補Naga2的供應。由於柬埔寨的旅遊遊業近年增長不俗，我對客源供應方面仍是較有信心的。
計算出來的每股預測盈利是0.94港元，以現時P/E大約7倍計，估值可達6.6元。現時股價是4.27元，所以，我選擇繼續持有觀望。
預測
| 2016業績 | NagaWorld 預測 | Naga2 預測 | NagaWorld & | ||||
| US$m | (A) | (B) | Naga2 (A) + (B) | ||||
| 收入 | |||||||
| 大廳 | (1) | 129 | 146 | 437 | 583 | ||
| 電子博彩機 | (2) | 145 | 160 | 53 | 213 | ||
| 貴賓廳 | (3) | 225 | 302 | 302 | 603 | ||
| 非博彩(酒店 / 其他) | (4) | 30 | 40 | 56 | 96 | ||
| Sub-total | 529 | 647 | 848 | 1,495 | |||
| 毛利 | |||||||
| 大廳 | (5) | 127 | 143 | 429 | 571 | ||
| 電子博彩機 | (5) | 143 | 157 | 53 | 210 | ||
| 貴賓廳 | (5) | 72 | 96 | 96 | 193 | ||
| 非博彩(酒店 / 其他) | (5) | 24 | 32 | 44 | 76 | ||
| Sub-total | 366 | 428 | 622 | 1,050 | |||
| 其他收入 | (6) | 6 | 6 | 0 | 6 | ||
| 行政開支 | (7) | (52) | (58) | (58) | (116) | ||
| 其他經營開支 | (8) | (112) | (129) | (129) | (258) | ||
| 除稅前溢利 | 208 | 247 | 435 | 682 | |||
| 所得稅 | (9) | (24) | (82) | ||||
| 本公司擁有人應佔溢利 | 184 | 600 | |||||
| 悉數轉換NagaCity及TSCLK可換股債券後股數(百萬) | 4,975.83 | ||||||
| 每股盈利預測 | US$ | 0.12 | |||||
| HK$ | 0.94 |
預測之假設
(1) 大廳賭收
NagaWorld預測：
根據03-04-2017公告，最新增長率為13%。
Naga2預測：
根據30-12-2011通函，Naga2最多將有300張賭桌，而現時正在營運的NagaWorld 只有87張賭桌，所以假設Naga2的收入將是NagaWorld的約3倍。
(2) 電子博彩機收入
NagaWorld預測：
根據03-04-2017公告，最新增長率為10%。
Naga2預測：
根據30-12-2011通函，Naga2將有500台電子博彩機，而現時正在營運的NagaWorld則有1648台，所以假設Naga2的收入將是NagaWorld的約1/3倍。
(3) 貴賓廳收入
NagaWorld預測：
根據03-04-2017公告，最新增長率為34% 。
Naga2預測：
根據30-12-2011通函，Naga2將有50套VIP房，而現時正在營運的NagaWorld則沒有，假設Naga2的收入將與NagaWorld的相若。
(4) 非博彩收入
NagaWorld預測：
03-04-2017公告無披露，2016 vs 2015之增長率為33%。
Naga2預測：
根據30-12-2011通函，Naga2將有1033套酒店房，而現時正在營運的NagaWorld 則有約713套，所以假設Naga2的收入將是NagaWorld的1.4倍。
(5) 毛利
根據2016年報披露，各類收入之毛利率如下，並假設NagaWorld及Naga2之毛利率相若。
大廳 - 98%
電子博彩機 - 98%
貴賓廳 - 32%
非博彩(酒店 / 其他) - 79%
(6) 其他收入
假設其他收入跟2016年相若。
(7) 行政開支
NagaWorld預測：
假設行政開支增幅跟2016 vs 2015 相若，即大約12%。
Naga2預測：
根據30-12-2011通函，Naga2大約97,260平米，而NagaWorld大約110,768平米，所以假設其行政開支與NagaWorld相若。
(8) 其他經營開支
NagaWorld預測：
假設行政開支增幅跟2016 vs.2015 相若，即大約15%。
Naga2預測：
根據30-12-2011通函，Naga2大約97,260平米，而NagaWorld大約110,768平米，所以假設其行政開支與NagaWorld相若。
(9) 所得稅
假設所得稅率跟2016年相若，即大約12%。
22-04-2017
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